Was ist eine Anti-Verwässerungsklausel?
Eine Anti-Verwässerungsklausel schützt Investoren davor, an Wert zu verlieren, wenn das Unternehmen künftige Runden zu einer niedrigeren Bewertung aufnimmt. Erfahren Sie, wie diese Klauseln funktionieren.
Key Takeaways
- Anti-Verwässerungsklauseln passen den Umwandlungspreis eines Investors nach unten an, wenn das Unternehmen in einer künftigen Runde Anteile zu einem niedrigeren Preis ausgibt.
- Die beiden Haupttypen sind Full Ratchet (am aggressivsten) und gewichteter Durchschnitt (häufiger und ausgewogener).
- Anti-Verwässerungsklauseln können die Gründerverwässerung bei einem Down Round erheblich erhöhen.
Warum es Anti-Verwässerungsklauseln gibt
Investoren, die in einer Series A 10 US-Dollar je Anteil zahlen, wollen Schutz, falls das Unternehmen später Series-B-Anteile für 5 US-Dollar ausgibt. Ohne Anti-Verwässerungsschutz sind ihre Series-A-Anteile wirtschaftlich gegenüber den günstigeren Series-B-Anteilen benachteiligt. Anti-Verwässerungsklauseln passen den Umwandlungspreis der Series A nach unten an und geben dem Series-A-Investor zusätzliche Anteile als Ausgleich für die niedrigere Bewertung.
Full Ratchet vs. gewichteter Durchschnitt
Full Ratchet ist die aggressivste Form: Der Umwandlungspreis fällt exakt auf den neuen, niedrigeren Preis, unabhängig davon, wie viele Anteile im Down Round ausgegeben werden. Der gewichtete Durchschnitt ist üblicher und fairer; er passt den Umwandlungspreis basierend sowohl auf dem neuen Preis als auch auf der Anzahl neu ausgegebener Anteile an. Der breit angelegte gewichtete Durchschnitt (Broad-Based Weighted Average), der alle Anteile und Optionen in die Berechnung einbezieht, ist der Marktstandard.
Auswirkungen auf Gründer bei einem Down Round
Bei einem Down Round schaffen Anti-Verwässerungsklauseln zusätzliche Anteile für geschützte Investoren, und diese zusätzlichen Anteile gehen zulasten der Stammaktionäre, vor allem der Gründer und Mitarbeiter. Ein schwerer Down Round mit Full-Ratchet-Schutz kann den Gründeranteil drastisch verringern. Das ist einer der Gründe, warum erfahrene Gründer auf den breit angelegten gewichteten Durchschnitt als Standardklausel drängen.
Anti-Verwässerungsklauseln verhandeln
Akzeptieren Sie, dass Investoren eine Form von Anti-Verwässerungsschutz verlangen werden. Drängen Sie auf den breit angelegten gewichteten Durchschnitt, der branchenüblich ist und beide Interessen ausbalanciert. Widerstehen Sie Full-Ratchet-Klauseln, sofern es wirklich keine Alternative gibt. Verhandeln Sie Pay-to-Play-Klauseln, die verlangen, dass Investoren sich am Down Round beteiligen, um von Anti-Verwässerungsschutz zu profitieren, und verhindern Sie so, dass passive Investoren auf Ihre Kosten profitieren.